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　　6月22日，廣東、廈門、海南三地共計(jì)122億元地方債在銀行間債券市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行，最終發(fā)行利率為1.75%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)約為1.59倍，至此，全國(guó)已有31個(gè)地方政府發(fā)行了35期地方政府債券，累計(jì)發(fā)行額達(dá)1541億元，而到6月底，地方債總發(fā)行規(guī)模將達(dá)到1659億元，占全年2000億元地方債券發(fā)行規(guī)模的83%。而根據(jù)財(cái)政部的消息，總計(jì)2000億元的地方債發(fā)行預(yù)計(jì)將于7月份完成。地方債的順利發(fā)行，將對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力的支持。

　　但是，與一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)踴躍相比，地方債二級(jí)市場(chǎng)普遍面臨著交易冷清的尷尬。對(duì)此，財(cái)政部曾表示，目前地方債在二級(jí)市場(chǎng)的交易主要集中在銀行間債券市場(chǎng)，證券交易所市場(chǎng)托管量極小，因此社會(huì)公眾關(guān)注較少。但即使在銀行間市場(chǎng)，地方債也普遍面臨著交易不活躍的現(xiàn)象。來自中央國(guó)債登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，地方債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)基本在1.5倍至1.6倍，普遍高于國(guó)債的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。數(shù)據(jù)同時(shí)還顯示，目前已上市交易的28只地方債中，有18只地方債僅有1天存在結(jié)算記錄。而在交易所市場(chǎng)，地方債更是乏人問津，絕大多數(shù)已上市的地方債至今仍然保持“零成交”。

　　在地方債發(fā)行即將結(jié)束之際，如何認(rèn)真理性地看待這種現(xiàn)象，并從中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、彌補(bǔ)不足，從而推動(dòng)地方債市場(chǎng)健康發(fā)展，顯得尤為重要。

　　首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)財(cái)稅學(xué)院教授焦建國(guó)接受本報(bào)記者采訪時(shí)說，地方債在二級(jí)市場(chǎng)“遇冷”，一個(gè)重要原因是受股市繼續(xù)上行的預(yù)期影響，導(dǎo)致整個(gè)債券市場(chǎng)交易不太活躍。焦建國(guó)說，目前不光地方政府債券交易不活躍，中央債券交易同樣不太活躍。在中央債券交易不太活躍的情況下，地方債券因?yàn)槭切庐a(chǎn)品，投資者對(duì)其缺乏了解，交易情況本身就不如中央債券頻繁，所以出現(xiàn)“零成交”很正常。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也認(rèn)為：“低利率意味著低成本，地方政府能以低利率籌集資金，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需是有利的，至于是否在二級(jí)市場(chǎng)交易，不會(huì)影響其效果�！�

　　盡管如上述專家所言，地方債二級(jí)市場(chǎng)“遇冷”的狀況并不會(huì)影響地方債的順利發(fā)行，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看影響顯然是存在的�！暗胤絺�是否能夠滾動(dòng)發(fā)行，如何發(fā)行？一切都還是未知數(shù)�！庇袠I(yè)內(nèi)專家擔(dān)心，地方政府債券依靠國(guó)家信用擔(dān)保獲得了低成本融資，一旦未來地方債發(fā)行方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，抑或利率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，機(jī)構(gòu)持有地方債還是存在一定的利率風(fēng)險(xiǎn)的。此外，盡管地方政府之間的信用評(píng)級(jí)差異很大，但由于目前招標(biāo)文件中將地方政府債的招標(biāo)利率區(qū)間限制在招標(biāo)前5個(gè)工作日3年期國(guó)債收益率均值的上下15%，這樣較窄的中標(biāo)區(qū)間限制使地方政府信用風(fēng)險(xiǎn)在債券定價(jià)中難以充分體現(xiàn)，導(dǎo)致地方政府債券中標(biāo)利率的差別相對(duì)較小，這從某種程度上不利于債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制作用的發(fā)揮。

　　接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，地方債在二級(jí)市場(chǎng)遇冷的主要原因是利率低、規(guī)模小、流動(dòng)性差。數(shù)據(jù)顯示，地方債中標(biāo)利率在1.60%到1.82%之間，而目前一年期定期存款利率為2.25%，三年期定期存款利率為3.33%，大部分國(guó)債到期收益率都在3%左右。因此比較來看，地方債相對(duì)偏低的利率，對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)和普通投資者來說，顯然沒有吸引力。

　　“地方債一二級(jí)市場(chǎng)交易之所以反差明顯，主要源于一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)方面存在差異，也就是配置型需求的定價(jià)機(jī)制與交易型需求的定價(jià)機(jī)制不一樣�！敝醒雵�(guó)債登記結(jié)算公司管圣義博士接受本報(bào)記者采訪時(shí)說。

　　“地方債二級(jí)市場(chǎng)遇冷現(xiàn)象并不奇怪。”一位大型商業(yè)銀行債券分析師對(duì)本報(bào)記者說，出于資產(chǎn)配置的需要，目前商業(yè)銀行是地方債的主要買家，由于銀行獲得資金的成本較低，所以銀行購(gòu)買地方債后一般會(huì)持有到期。顯然，銀行的配置型需求無疑會(huì)使得地方債已經(jīng)不足的流動(dòng)性更加捉襟見肘，也導(dǎo)致了二級(jí)市場(chǎng)“零成交”的頻頻出現(xiàn)。

　　除了利率低，地方債被“詬病”較多的還有規(guī)模小和流動(dòng)性差，這些都影響了其二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍性。眾所周知，對(duì)于債券品種來說，流動(dòng)性是一個(gè)非常重要的因素。由于地方債首批發(fā)行只有2000億元，加上購(gòu)買主力商業(yè)銀行的配置需求多是持有到期，這就更加劇了二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。此外，地方債與國(guó)債不同，國(guó)債可以滾動(dòng)發(fā)行，而地方債到期后是否繼續(xù)發(fā)行還有待國(guó)家的政策，所以相對(duì)國(guó)債而言，地方債流動(dòng)性較差。

　　此外，由于地方政府債多是3年期債券，這種較短的期限設(shè)計(jì)，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置動(dòng)力不足。與此同時(shí)，以基金和券商為代表的交易型機(jī)構(gòu)，在債券的配置上更加追求價(jià)差收益，在目前債市收益率普遍偏低的情況下，他們對(duì)地方債的配置自然積極性不高。這樣一來，使得地方債多以商業(yè)銀行配置為主，而商業(yè)銀行對(duì)債券的配置需求一般大致相同，因此，形成地方債在銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)間交易不活躍。

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，即使是地方債的配置機(jī)構(gòu)———銀行方面也對(duì)地方債的流動(dòng)性表示了擔(dān)憂。一位商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示，發(fā)行地方債的地區(qū)大部分是中西部地區(qū)，政府財(cái)政實(shí)力不是很雄厚。雖然有中央財(cái)政隱性擔(dān)保，但是由于對(duì)配套項(xiàng)目的前景并沒有一個(gè)明朗的評(píng)估，導(dǎo)致地方債的前景不明。上述人士稱，地方債發(fā)行的背景是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但市場(chǎng)也擔(dān)心經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后，地方債是不是會(huì)形成長(zhǎng)效機(jī)制。

　　中國(guó)社科院金融研究所安國(guó)俊博士對(duì)記者表示，未來如果地方債市場(chǎng)要擴(kuò)張，就必須建立一套完全符合市場(chǎng)規(guī)律的運(yùn)行機(jī)制。無論地方債的還本付息資金來源是財(cái)政收入，還是項(xiàng)目收益，相應(yīng)的償債保障，必須建立一套完全符合市場(chǎng)規(guī)律的運(yùn)行機(jī)制來運(yùn)作。如引入地方債的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，并推出不同年限、不同利率的債券，使之更符合市場(chǎng)機(jī)制。只有這樣，地方債才會(huì)真正顯現(xiàn)價(jià)值，才能增強(qiáng)地方債的吸引力。(記者 高國(guó)華)